资本游戏玩了16年，ST熊猫实控人被“批捕”

转载自微信公众号湘股策（xiangguce）

作者 | 谌食其 小刀哥

制图 | 庚黄

资本游戏玩了16年，曾被称为“烟花大王”的赵伟平到底还是栽了。

11月2日，ST熊猫收到实际控制人赵伟平家属回函，称其近期得知赵伟平被批捕，但未见到也未签署相关法律文书。此前，家属已被电话告知并签署相关通知书，赵伟平已因涉嫌非法吸收公众存款罪被刑拘。

这一结局，并不让人感到意外。多年以来，“胆子大、路子野”，就是外界对赵伟平的公认评价。

长袖善舞的赵伟平，最终栽在了非法集资上。
 

没错，就是各地大力防范、人们耳熟能详的那个“非法集资”。

非法集资，通常涉及两种罪名：非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪。前者罪行相对较轻，赵伟平就是涉嫌这一罪名。

实控人进去了，ST熊猫怎么办？

近年来，虽然依靠重拾烟花贸易老本行，ST熊猫得以维持相对体面的财务数据。但实控人官司缠身、银湖网兑付黑洞、小贷业务连续“非标”，哪一桩都能将ST熊猫拖往不可测的深渊。

 

 

44封监管函

湖南浏阳，素有“花炮之乡”的美誉。2001年，这里诞生了A股市场的烟花第一股“浏阳花炮”。

那一年，浏阳市对外经济贸易鞭炮烟花公司在上海证券交易所上市，公司简称“浏阳花炮”，股票代码600599。很长一段时间里，浏阳花炮都是A股市场唯一一家烟花爆竹类上市公司。

2006年，通过抵债、收购、协议转让等多种方式，广州攀达国际投资有限公司（简称“广州攀达”）获得浏阳花炮57.69％股权，成为第一大股东。

广州攀达背后的男人，就是以烟花贸易起家的赵伟平。当时，他持有广州攀达92.5%的股份。

从2006年入主到2022年被“批捕”，在赵伟平掌控的这16年里，公司几度更名，从“浏阳花炮”到“熊猫烟花”，再到“熊猫金控”。主营业务也几度变更，从烟花生产、贸易兼顾，到剥离烟花生产能力，再到转型互联网金融，如今又重归烟花贸易老本行。

赵伟平治下的16年里，ST熊猫屡屡被监管黄牌警告。

香菇君梳理公司历年公告发现，2007年—2022年，ST熊猫及相关方先后收到处罚书、关注函、问询函等监管类函件高达44封，数量之多在A股市场实属罕见。

 

其内容更是涉及短线交易、资金挪用、年报非标、违规披露、投诉举报等诸多方面，堪称证券市场违法违规行为之集大成者。

 

其中，有两起涉及赵伟平本人。

2010年11月，中国证监会开出《行政处罚决定书》。因广州攀达未披露一致行动关系、短线交易浏阳花炮股票，赵伟平被给予警告，并处以15万元罚款。

2018年9月，因通过网络直播发布了“（熊猫金库）发生挤兑”、“（投资者）大量提前退出”等言论，赵伟平被中国证监会湖南监管局（简称湖南证监局）出具警示函。（详见湘股策《实控人直播宣，熊猫金控陷兑付危机》）

众所周知，A股市场的大多数处罚以罚款为主，对于身家丰厚的实控人来说，相当于“罚酒三杯”。

直到赵伟平作出进军互联网金融的决定，才令他最终付出了被“批捕”的代价。

 

 

转型互金埋雷

时间回到2014年，互联网金融是当时最为热门的风口，各类P2P平台如雨后春笋般冒了出来。

此时，由于国内各地陆续限放、禁放，烟花爆竹市场日渐萎缩，烟花企业的日子一天比一天难过。曾在北京奥运会上大放异彩的熊猫烟花，也面临着转型的需求。如火如荼的互联网金融，成为了赵伟平瞄准的目标。

2014年7月，熊猫烟花斥资亿元成立P2P平台银湖网，正式进军互联网金融领域。此后，还相继成立了另一家P2P平台熊猫金库，以及两家小贷公司（广州熊猫、西藏熊猫），初步完成相关布局。

2015年，公司更名为“熊猫金控”，主营业务由烟花生产销售变更为互联网金融。此外，公司还剥离了原有的烟花生产资产，仅保留了烟花贸易业务。

转型后的一段时间里，熊猫金控业绩差强人意。2014年至2017年，公司净利润在1200万—2100万之间徘徊。

公司股价却涨幅惊人，从2013年的最低点6.67元一度涨到2015年最高58.84元（前复权）。

随着网络借贷监管政策的出台和落地实施，野蛮生长的P2P领域迅速降温，潮水退去，一大批“裸泳者”浮现。2017年、2018年，大量P2P平台爆雷，熊猫金控重金押注的互联网金融业务也逐渐走向崩塌。

2018年4月，熊猫金控旗下的两家P2P平台——熊猫金库、银湖网均出现了兑付危机。公开信息显示，截至2018年底，熊猫金库借款余额22亿元，银湖网借款余额33.85亿元。

2018年8月，赵伟平在直播中承诺“不跑路、不逃避”，并预计在两年内向各平台的出借人完成兑付。2019年4月，银湖网还制定了24个月内完成借款本金兑付的计划。

处置资产、质押股权，即便赵伟平使出浑身解数，依然未能如期完成兑付。期间，包括质押官司、炒作股票之类的诸多大瓜，那是相当精彩，香菇君就不一一赘述了。

其实，早在2019年6月，银湖网就被北京市东城区公安分局经侦支队立案侦查。但直到2022年11月，才传出赵伟平被“批捕”的消息。

至此，距立案已过去了三年零五个月。究其原因，无非是希望赵伟平能够“兜底”，完成广大出借人的本金兑付，最大程度保障群众利益。

近日刑拘乃至“批捕”执行，某种程度上说明，执法机关对赵伟平继续还款的能力已经不再期待。

赵伟平栽了，熊猫金控的麻烦远未结束。此时，根据退市新规，熊猫金控早已因年报非标变身“ST熊猫”。

即便依靠烟花贸易的老本行，ST熊猫近年来的财务数据不差，但当年跃进互联网金融埋下的雷依然没有完全排除。无论是持续经营，还是转型重组，抑或是另寻新主，ST熊猫都不得不面临三大隐忧。

 

 

隐忧1：银湖网18.8亿待兑付

首当其冲的，自然是银湖网的兑付问题。

兑付危机发生之后，ST熊猫开始剥离P2P业务、处置相关资产。两大P2P平台中，熊猫金库已被转让到赵伟平手中，但在监管层的关注下，银湖网的剥离未能完成。

也就是说，在ST熊猫的未来发展道路上，银湖网的兑付问题是避不开的一道坎。

相关公告显示，截至2021年底，银湖网的待兑付余额为18.80亿元，涉及出借人21553人。

18.80亿元，上市公司不可承受之重。截至2022年三季末，ST熊猫的总资产为9.63亿元，净资产7.68亿元，目前总市值也不过17亿元左右。

在实控人赵伟平被“批捕”之际，ST熊猫是否会作为银湖网的控股方承担连带责任，事关上市公司生死。
当然，ST熊猫始终否认其具有任何代偿义务。

例如，在2021年年报的问询函答复中，公司声称：“公司未对兑付资金提供过任何支持，也未对平台出借人做出过任何兜底承诺”，“公司无需为平台出借人的借款承担连带兑付责任”。

且不论司法怎么认定，仅从监管层面来说，一直对银湖网兑付问题保持着高度关注，“继续支持、妥善处置”已经成为了此后重组或易主的先决条件。

例如，今年7月，北京市东城区金融服务办公室就曾下发通知，要求“银湖网要确保若熊猫金控新的实际控制人产生后，需继续支持并妥善处置银湖网的P2P风险化解和投资人兑付等工作”。

18.80亿的窟窿，对于任何一个接盘意向方都不是一个小数字，易主或重组难度可想而知。

 

 

隐忧2：小贷业务招致连续“非标”

第二个隐忧，则是连续两年非标的小贷业务。

从2019年开始，ST熊猫的年报已经连续三年被出具非标准意见。其中，2019年的“非标”涉及银湖网；2020年、2021年，则涉及公司的小贷业务。

2020年，在重返烟花主业，经营业绩好转的同时，ST熊猫却在人员未齐备的情况下快速拓展小贷业务，并将大量现金投入其中。

2020年末，ST熊猫小额贷款余额达到5.33亿元，占同期公司6.25亿元净资产的85%。

由于“未能获取到上述借款人的贷前及贷后管理的完整相关资料”，因此2020年年报被利安达出具了“保留意见”；在内控报告方面，更是被出具了“否定意见”。

到了2021年，小贷业务体量有所收缩，余额降至3.76亿元；且据审计确认，公司上一年度放出的小贷皆已顺利回收，3.76亿余额均为2021年年内新增。

因此，2020年非标状况消除。

但新问题又来了，小贷业务于2021年出现了逾期情况——截至年末，逾期金额约0.88亿元。

由于“对上述贷款的合理性及贷款损失准备计提的充分性，公司管理层未能向审计师提供充分、适当的审计证据”，利安达对2021年年报出具“保留意见”，并对其内控报告出具“否定意见”。

在之后对于上交所问询函的答复中，ST熊猫将逾期原因归咎于疫情，并称已于2022年6月底前完成了回收。
 

既已回收，2021年的非标意见，亦将随之消除。

不过让人担忧的是，2022年，ST熊猫的小贷业务规模又开始快速增加。

2022年三季报显示，截至9月末，ST熊猫其他流动资产6.81亿元，较年初的3.88亿元大增75.28%，变动原因为“报告期内新增发放贷款所致”。

很明显，ST熊猫现已开启加速放款模式，而且6.81亿元的其他流动资产，已较净资产（7.68亿元）相去不远，风险越发凸显。

此外，在香菇君看来，ST熊猫的小贷业务始终存在一个疑点，即该业务的必要性。

2021年年报显示，公司期末小贷余额占总资产比例为40.91%；但相关收入仅4449万元，营收占比仅15.38%。

到了2022年的中报，期末小贷余额占总资产比例升至56.42%；相关营收仅2242.47万元，营收占比更是降至9.34%。

投入现金多，产生收入少，而且往往伴随着较高的风险、不菲的催收成本、持续收紧的监管压力，小贷业务如今已实在算不上一门好生意。

在此背景下，宁愿冒着年报“非标”的风险，ST熊猫也要坚持大力开展小贷业务，其动机确实让香菇君有些疑惑。

 

 

隐忧3：烟花主业盈利能力成疑

更让香菇君疑惑的是，在对小贷业务有些“上头”的同时，ST熊猫对于近年来业绩贡献最大的烟花业务似乎并不“上心”。

正如前文提到的，由于互联网金融业务崩盘，ST熊猫2018年、2019年的业绩重挫，营收分别为2.83亿元、1.36亿元，净利润则分别亏损5504万元、9293万元。

不过，从2020年开始，ST熊猫的经营业绩快速恢复。

2020年、2021年，ST熊猫分别实现营业收入1.75亿元、2.89亿元，净利润4614万元、7197万元。

今年前三季度，ST熊猫业绩进一步向好。前三季实现营收2.71亿元，同比增长21.79%，净利润7129万元，同比增加13.77%。

经营业绩恢复的原因其实很简单——传统烟花主营重新发力。而且，多份财报对于业绩增长的解释如出一辙，海外需求旺盛。

不过，细究起来，ST熊猫烟花业务的超强盈利能力却存在不少疑点。

2022年中报显示，ST熊猫的烟花业务创收2.18亿元，营收占比90.67%，为公司最主要的收入来源；毛利率更是高达31.85%，在贸易业务中亦实属夸张。

2021年的年报则显示，截至2021年底，全公司销售人员仅有9人，技术人员仅有3人。

9个销售人员，撑起了2021年2.45亿的烟花营收，这种效率，估计马云看了都会甘拜下风。

公司在公告中称：“业务的增长主要是老客户的老品种数量增加了，在客户数量和产品复杂度上变化不大，所以公司销售人员并不需要同比例增长。”

更有意思的是，ST熊猫在2021年年报中称，当年总计开发了200多个新的烟花品种，且“收到了市场的普遍好评和认可”。

但公司同期技术人员仅有3人，而且研发费用为0。这200多个新品种是怎么开发出来的，香菇君实在有些好奇。

疑点重重的盈利数据，似乎也解释了，虽然再度成为盈利支柱，但ST熊猫并没有加码“老本行”的打算。

2021年年报称，“公司当前正在对发展战略和具体业务进行分析和评估，努力寻求新的业务支撑上市公司可持续发展”。

“新业务”在哪里不好说，随着玩了16年资本游戏的赵伟平被“批捕”，ST熊猫换个新主人的可能倒是越来越大。

当然，最差的一种可能是，ST熊猫因为资不抵债或其他原因，被勒令退市。

这，恐怕是1.14万名股东最不愿意看到的结局。